栏目 | 趋势洞察 作者 | 青山研究院 总刊 | 第270期
2026 年 8 月 17 日 ，也决定产业股东的起失资源会变成协同还是依赖 。客户规模在变，守重生此后，龙净龙固危废不再追求全面铺开 ，环保环保
但把绿电 、产能更不是守重生利润 。一套许可 ，龙净龙
监管调查给出了更严重的结论 。它又引进德国鲁奇的起失湿法和干法脱硫技术 。
阳光集团及其一致行动人以 36.705 亿元收购龙净原控股股东 100%股权 ，环保分部收入 34.40 亿元 ，龙净龙
龙净的教训并非“所有跨界都会失败” ，毛利率 28.05% ，起失优化资产 。经营上强调合同质量 、也需要用电动矿卡替代高油耗运输设备 。高海拔 、也不是凭空创造了它的转型能力 。老主业仍然是它的底盘 。却不能替代市场 。主业仍是底盘
先看结果 。
2016 年火电投资增速放缓；2017 年 ，同比增长 14.96%；归母净利润 5.57 亿元 ，龙净吃到的不是一场孤立的政策红利 ，路径并不跳跃 ：静电除尘恰恰需要高压供电 。几次转身 ，任何扩张都会放大风险 。
紫金由此取得龙净控制权 。人的稳定性本身就是交付能力 。2021 年 ，绿电和储能系统也先进入紫金国内外矿山 。因控股股东资金占用 、同比增长 25.02% 。
换句话说，订单排至年底。创业时只有 5 万元启动资金和 7 名员工。股份交割和控制权切换锁在了一起 。低低温电除尘 、
ZL140E（原型号 LK220E）电动矿卡在紫金山金铜矿运行 。
这里不是紫金无偿替龙净填坑，龙净重新强调集团化制度 、集中在绿电 、很难把真正的机制讲清楚 。公司实现营业收入 118.72 亿元、
新能源则成为第二增长曲线 ，
龙净不需要否定五十五年的环保历史 。这不是点缀 。土壤与生态事业部；2020 年又组建能源公司和危废事业部，组织与时代，有一个很容易被忽略的起点 。
新能源不是一条曲线 ，投资 、失守与重生
所以 ，远比闭门造车健康 。投资管理 、
2023 年 ，技术和交付体系没有在一夜间消失。但那条技术链没有断 。物料输送和烟气治理系统 。预付款比例偏高，公司再融资文件还显示 ，
第二是试验场 。矿卡还在答题 ，龙净收到紫金矿业直接支付的原控股股东资金占用本金及利息约 1.68 亿元 ，企业急于从大气走向全领域 、2021 年 4 月至 9 月，紫金不是简单地给了龙净订单 ，2023 年至 2025 年末 ，2026 年 ，在同一天完成
2022 年 5 月 30 日 ，
产业股东提供了真实的矿山需求和试验场 ，龙净至今仍有水务 、
它的底色，再围绕场景做产品 。龙净又以 4.2 亿元收购江苏弘德 。非经营性资金占用合计 4.322 亿元 ，并不是龙净意义上的产业客户 。内部把不同业务单元称为“群雄” 。新的控制权从一开始就带着高成本 、规模增长超过五十倍 。
这是龙净第一次转身留下的原始基因 ：不离开能力原点 ，从卖设备走向 EPC ，有首批订单 ，电力超低排放改造接近尾声 ，公司已在龙岩 、产品尺寸在变 ，投资动作越复杂 ，答案是肯定的 。
第三是产业链与地理网络 。矿山需要稳定 、
与此同时 ，
到 2026 年上半年 ，依托矿山自发自用 、踩中过几个风口 ，也给龙净留下一道必须由市场回答的题 ：
这些新业务能否最终走出股东体系 ？
这家公司最值得研究的 ，会掩盖三者完全不同的成熟度 。
收入、龙净从龙岩小厂走到百亿龙头 ，西安、止损和堵漏” 。
1985 年 ，烟尘、刚果（金）等项目的入口 。武汉、
1998 年改制设立股份公司 ，
更值得注意的是收购资金结构 ：约 13.91 亿元来自自有资金 ，
这也意味着 ，关联场景不是原罪 。而是三场不同的考试
2025 年，安装和售后之间形成闭环，
全领域扩张提高了投资和管理复杂度 ，它做出的第一个产品 ，重载 、连续作业的矿区，
第三 ，扣非净利润 10.45 亿元 ，又把骨干员工的利益与公司利润绑定。从地方小厂到全国制造网络 。才算真正完成。矿卡完成了首批产品验证；三者仍需要通过独立获客 、需要储能平衡孤网和弱网 ，
对一家工程装备公司来说 ，紫金把客户 、往底层看 ，而是把电控 、各事业部之间比合同 、安装和项目交付；收购并经营一座危废处置厂 ，龙岩无线电厂获批成立 。是从地方设备厂到系统型工业公司的第一次重做 。工程复杂度在变 ，年末未结余额约 4.91 亿元；另有股权收购意向金和土地转让预付款合计 3.4 亿元 。龙净的电动矿卡先在紫金山 、
但到 2023 年，其实在引进之后 。
一张图纸 、公司回顾材料称 ，储能电芯和电动矿卡相继落地 ，龙净从地方小厂一路长成百亿龙头 ，
这是理解龙净命运最关键的一幕 。资金占用则是监管已经认定的违法行为；两者共同暴露了边界失守 。海外项目和关联场景集中度 ，经历资金占用之后 ，
龙净的储能电芯已经给出了部分正面答案 ，约占总收入 36.1% 。电控 、
对一家工程装备企业来说 ，相关投资尽职调查不到位 、储能和电动矿卡 。真正困难的部分 ，从高压电源到电除尘 ，需要技术选型 、紫金至少同时提供了四样东西 。
福建证监局认定，
把龙净推上百亿的
不只是一场环保风口
技术 、而不是有没有需求 。
收购文件里 ，ZL140E 已在紫金山 、
紫金入主后 ，恰恰是那段历史留下的技术、
2020 年 ，收入不是回款 ，
公司后来承认 ，资本与治理能力没有保持同步 。旧能力都还在 ，
2025 年 ，
此后 ，持续毛利和现金回报三道考试 。龙净是不是明显变好了” ，会看到三种完全不同的转型 。国家启动煤电节能减排升级与改造；2015 年 ，
第四是治理与资本纪律 。而是识别旧业务里哪些能力可以迁移 。图源：龙净环保 。储能完成了规模与初步市场验证 ，披露其中 95%以上外销并实现盈利；2026 年上半年又出货 5.55GWh ，营业收入 53.84 亿元 ，
扩张很快变成了真金白银 。
这不是龙净一家公司的焦虑 。交易价款约 17.34 亿元 。也有能把多个单项设备拼成“烟气治理岛”的系统集成能力。新业务不是先建产能再四处寻找客户，又会带龙净走向何方 ？
龙净的起点不是环保
而是一只高压硅堆
第一次把新方向写进名字
龙净自己的企业史里，治理越不是后台制度 ，
2025 年经营现金流为 16.18 亿元 ，
产业股东 ，
2025 年 ，
这解释了为什么转型能够如此快。
第二，
同一天发生的另一组动作 ，行业又处于产能集中释放 、垃圾焚烧和土壤等业务 。间接持有上市公司 17.17%的股份 ，分清什么必须放下 ，回答的是 ：我们要解决什么问题 。
第一次 ，环保、图源 ：龙净环保 。正是在这里出现了分岔 。营业收入已经达到 33.45 亿元；2016 年超过 80 亿元；2019 年第一次突破 100 亿元 。决定了这次入主的性质 。构成了它再次出发的资本；它需要告别的，但“正好”并不等于偶然 。出货量证明能卖 ，是否能把收入变成稳定现金 。
在政策大规模启动之前 ，则给这条技术链装上了资本和组织的放大器。
大气业务重新被定义为“基本盘”和“压舱石” ，但它不是向所有热门方向散射 ，经多个中间账户最终流向关联方 ，应收账款账面价值从 31.08 亿元升至 40.30 亿元 ，决定一次并购是能力扩展还是风险搬运 ，铜箔等上游资源 ，主要投向并购和运营资产建设 。这部分没有一座光伏电站醒目 ，龙净仍有 112.97 亿元营业收入 、毛利率 18.21%；到 2026 年上半年，比利润 、
逻辑看起来很顺——客户相近 、被坏治理击穿了边界。2000 年 12 月登陆上交所 ，则要面对原料组织 、“守住大气”很可能意味着增长降速 。回款和现金流；水 、原材料波动和低价竞争之中 。是边界失守 ，它最后爆发为资金占用危机 ，储能和矿卡合并成一个“新能源增速” ，紫金先通过控制权交易完成清欠和治理切换 ，是能力相邻扩张 。
2014 年开始的十年员工持股计划 ，教育和大宗商品贸易 ，公司已投运绿电装机约 1.6GW 。
对许多走到转型路口的企业而言 ，旧市场见顶以后，超净电袋等技术已经进入项目应用 。
最危险的时候 ，工厂才另立“龙岩空气净化设备厂”的牌子 ，是现金和体系外客户
龙净当前还有两组数字值得放在增长旁边 。对工程装备和新能源制造企业而言 ，简称变成“ST 龙净”。再把矿山需求 、
对龙净来说 ，实现国产替代” 。订单和长期组织积累的经营节奏 ，归母净利润 11.12 亿元 、制造 、而是业务 、龙净主营业务收入约 1.85 亿元；十年后的 2010 年 ，公司对台州德长 、是一家做了五十五年大气治理的老企业 。
表面看 ，它的湿式电除尘 、公司未按规定披露 ，形成约 3.81 亿元商誉；当年投资活动现金净流出 24.62 亿元 ，更新自己不是抹去过去 ，还是最终长在了组织内部。毛利率 46.96%；截至 2026 年半年末 ，新疆等地形成全国制造布局 。新能源分部收入已达到 19.44 亿元，不是换了几次名字 、
这一收一放 ，有时却让边界一步步失守 ？紫金入主后的这次转身 ，资本边界和治理能力不再匹配 ，
龙净真正完成的 ，而是增长本身 。当时的阳光集团 ，场景可以孵化新业务，公司进一步判断 ，而是一次“能力准备”与“需求爆发”的会合。而是股权交易机制把清欠 、
因此 ，
名字是真实变化的阶段性答卷 ，脱硝 、
第一 ，图源 ：龙净环保 。归母净利润恢复到 8.30 亿元，
中国环保产业从增量建设走向存量运营后 ，到 2011 年前后，消化能力才是资产
这段历史容易被简化为“引进国外技术 ，再改造 ，提取 10%的奖励基金 。
做大之后
企业边界开始失守
一个带着资本期限的新股东
2017 年 ，
它仍在从“股东场景里的好产品”走向“公开市场里的成熟商品” 。
同样 ，龙净不是先选中一个热门行业 ，如果只问“紫金入主以后 ，对内部控制出具否定意见；公司股票一度被实施其他风险警示 ，工程和交付能力迁移到绿电 、营业收入仍达到 118.80 亿元，龙净以工程预付款、
龙净后来反复走的是同一条路 ：先引进 ，不属于今天人们熟悉的“环保装备” 。新能力长在旧能力旁边 。要对相关业务“止血 、占总收入约 64% ，
2021 年，有工程业绩 、
2018 年 ，
按照控制权转让协议 ，而是紧贴紫金矿山的用能与装备需求 ，而是让过去最有价值的部分，低毛利提醒它还没有形成稳固护城河 。而是先把原来的船修好 ，也是首批工程验证环境 。
龙净的三次转身
给行业留下的三条启示
把龙净五十五年的历史放在一起 ，直到 1976 年 ，紫金矿业以每股 10.80 元受让龙净 15.02%的股份 ，复杂项目最终靠设计 、2019 年组建水务 、
龙净正好站在风口上。
上市当年 ，也有相对稳定的运营收入 。龙净没有扔掉大气主业 ，一个新业务有股东客户 、从设备走向运营资产；与此同时 ，
于是 ，焦虑也随之而来
依赖集中改造的市场 ，但经营现金流回升到 17.06 亿元 。大机组投标项目减少，
这两件产品属于电源和电控，才能证明它走完了从一到十 。绿电业务收入约 6.00 亿元，其余部分通过不超过 22.8 亿元的信托贷款筹集 ，反而在收缩边界 、现金越多 、原控股股东把剩余 10.02%股份的表决权委托给紫金矿业 。业务从电除尘逐步延伸到脱硫 、而是边界
控制权交易与清欠，它承接厦门嵩屿电厂两台 300MW 机组的电除尘项目 ，公司交付约 8GWh 电芯 ，会比实验室更快暴露设备问题 。燃煤电厂超低排放改造全面提速 。巨龙等矿区运行 ，
但改善并不是靠抛弃环保获得的 。后者的经营风险却可能刚刚开始。场景、仍是公司最大的收入和利润来源。股东体系在这里既是客户 ，低价竞争加剧 。第一步不是讲一个新能源故事，固废 、也不能提前写成销量 。
龙净的第二次转身，并不天然同频 。龙净实际控制人随之变更 。组织与交付能力 ，低成本地反复做”。海外网络和治理要求装进了一套股东关系；龙净则拿出自己数十年积累的电控 、
龙净长期推行事业部制 ，归母净利润创下所核年报序列的新高 。再为这项技术找到一个越来越大的工业问题 。再从 EPC 走向持有运营资产。2001 年上市不久 ，如今改名“紫金龙净” 。却在主业仍有订单和利润时 ，上游材料和海外网络提供给龙净 。给环保企业的启发并不是“都去找一个产业股东”，是否在没有股东协同的项目里仍能赢得订单 ，而是一家仍在正常造血的好资产，龙净及子公司向两家工程承包商支付大额预付款 ，往往不是在顺风里长大 ，
技术解决“能不能做”，
第二次 ，氮氧化物排放标准迅速收紧 ，
新全称“紫金龙净环保新能源股份有限公司” ，不是产品卖不出去 ，又在高处遭遇“ST” ，往往会遇到同一个问题 ：该改的设备改得差不多以后 ，
这些交易并不等于全部失败 ，有制造基地 ，调试和售后的一大批人协同 ，利率在 8.2%至 9.0%之间 。
二十年间 ，占 2025 年末总资产的 14.24% 。两家承建方也退回剩余预付工程款约 1.58 亿元 。
第三次 ，连续运营 、
更少被外界看见的是它的组织。巨龙矿区运行 ，又做出晶体管高压发生器 。工程和系统交付能力 ，毛利率约 29.5%；期末在手环保设备工程合同 201.52 亿元 。什么值得带走 。能不能在成本、
龙净储能电池模组 PACK 智能生产线。因此多了一个可以进入塞尔维亚 、制造 、利润和现金自己替它说话，而是同样一组技术 、紫金体系拥有锂电材料 、原材料实行大宗采购和统一招标 。
真正可复制的只有三条底层原则 。下一轮增长从哪里来 ？
龙净很早就看到了拐点。主要业务横跨房地产、缺一不可
2013 年，两个厂名 。
它与龙净原来那套依靠技术 、
关键在于 ，龙净新能源业务收入 25.27 亿元 ，图源 ：龙净环保 。
引进技术只是门票 ，组织与产业资源 ，转型不是逃离旧业务，天津、制造、绿电则需要证明它不仅能跟随紫金矿山扩张 ，2025 年 ，把这家企业今天的几层身份叠在了一起 ：紫金 、制造、治理不是增长的约束项 ，
旧主业没有被第二曲线替代 ，
国务院发布“大气十条”；2014 年 ，政策红利当然重要 ，还不是商誉减值 。订单不是收入 ，但低于 2024 年的 21.77 亿元；2026 年上半年经营现金流为负 0.62 亿元 。“大环保”“全领域”“运营资产”开始进入龙净的战略词典 。
一家企业真正困难的 ，却不是转型的毕业证 。再去拼凑能力；它是先有一项可以站住脚的技术 ，依然可观 ，但这个词太表面，安装 、
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原文标题 : 龙净环保55年 ：一家环保龙头的崛起、
对于一家已经拥有数千名员工、制造 、龙净控制权第一次发生重大变化 。龙净 、环保设备制造收入 83.33 亿元 ，
前者的项目风险会随交付结束而收敛 ，
后来 ，毛利率为负 。设备出勤率经公司披露超过九成。
绿电最先证明的是盈利能力 。圭亚那 、许可 、
第一是真实需求 。而是在旧答案开始失效时 ，
这三次转身 ，利润与现金仍需一起看 。江苏弘德等相关资产组计提商誉减值合计约 3.61 亿元；当年危废处置收入约 2.32 亿元 ，占上一年经审计净资产的 6.97% 。“龙净环保”改名为“紫金龙净”。
第一条曲线见顶，这家环保老将的第三次重做 ，这种转型慢 ，现金回收和“卓越运营” 。在新的问题里重新活一次 。阳光集团把这笔交易描述为对环保产业的战略布局。所谓第二曲线往往只是第二份资本开支 。而是先让被穿透的上市公司边界重新合拢 。审计非标和股票“戴帽”跌入治理危机 。也能建立一套可复制 、又在消化这套技术的基础上研发脉冲供电电源；1993 年 ，组织解决“能不能大规模 、实际上是一组复合生产要素
市场常用“产业协同”解释紫金与龙净的关系 ，全国基地和百亿收入目标的企业来说 ，
老企业的下一次生长
不必从零开始
1976 年 ，不代表能力结构相同 。
电动矿卡最先证明的则是产品 。大气治理的订单 、低成本的绿色电力，毛利和交付能力 。它决定企业赚到的钱能否留下 ，开始跨入大型装备 。提高合同质量后重新稳定下来 。是产业场景驱动的重建。行业名称相同 ，但根部不只是某一笔款项 ，龙净第一次把“空气净化”写进厂名 ，公司以 5.63 亿元现金收购台州德长 100%股权 ，也有分布在国内外的矿山。
更准确地说，公司的战略表述发生了明显变化 。回答的是 ：我们与谁一起 、龙净提出向生态环保全领域进军 。
等到有一天，
总部给事业部授权 ，龙净引进美国通用电气公司的全套电除尘技术；1989 年，给这轮转型成果做定性判断还偏早 。
做一套烟气治理装备 ，
储能电芯最先证明的是规模和外部销售 。但不断扩大能力可以解决的问题 。每迈出一步 ，
2024 年 ，8.60 亿元归母净利润和 12.14 亿元经营现金流；2022 年 ，而是改善质量、许多装备和工程公司都做过相似选择 ：从单一污染物走向水 、是边界先于能力扩张 。不是除尘器 ，公司每年以此前实现的净利润为基数 ，龙净不是才开始研究怎么做 ，从单体设备到烟气治理系统，产品仍然卖得出去
真正把龙净推到悬崖边的 ，龙净归母净利润降至 5.09 亿元 ，单笔期限不超过 12 个月 ，没有能力连续性 ，短期限的资本压力进入上市公司外围。
龙净早期厂区旧影 。决定了技术究竟是外来的 ，持续毛利和现金回报 ，
2026 年上半年 ，主要受 3.61 亿元商誉减值拖累 ，内控和上市公司边界逐渐失守 。只有体系外客户 、
这一点非常重要 ：龙净的转型不是从一条坏船跳到一条好船 ，土壤 、却决定了第二曲线会不会再次变成无边界扩张 。目前更准确的状态是：绿电完成了盈利验证 ，但政策不会自动变成一个企业的订单、储能和矿山装备。而是一只 10KV 高压硅堆；第二年 ，新能源。再消化 ，它有明确负荷 ，政策把市场突然放大时 ，孤网和源网荷储场景，在原实际控制人指使下，这是龙净第一次把新的业务方向写进名字 。可持续的资产运营能力 。区域竞争和长期资产回报。
从收入占比看 ，最后形成自己的产品族。它最终能否“毕业”：是否出现越来越多体系外客户 ，它已经不能再被称为“培育业务”。
按照当时披露的规则 ，它从无线电跨到了空气净化 。再从甲板上放下几艘新艇 。龙净过去积累的海外工程 、
真正的毕业线 ，2025 年储能业务毛利率只有 9.25% ，
所以，
业绩已经修复
转型还没有毕业
改善是真的 ，再到大型电厂的整套设备 ，另一面很快长了出来 ：绿电 、2021 年年报存在重大遗漏 。政策相通 、而是先有高强度场景 ，比“环保+新能源”六个字更重要。一套班子 、而是已经有产品 、人们谈论龙净的新能源业务，比成本；生产项目可以在不同基地和外部供应商之间按市场化原则排产 ，大量新建和存量机组需要重新配置治理装备 。不必反复先解释“紫金赋能”；等到矿山之外的客户、
紫金入主
先修的不是新能源 ，有真实工况 、
从一只硅堆到一台整机 ，归母净利润 8.04 亿元。股东客户能帮助企业跨过从零到一 ，
1971 年 ，只能让企业暂时拥有产品；能不能根据中国煤种、
问题是，而是一项决定资产能否留在上市公司里的生产能力 。它的考题是资本开支、却会复利 。
企业越大 、
龙净智慧环保产业园 。这是龙净新能力开始走出紫金体系的重要证据 。制造和系统集成能力 ，中国大气治理进入一个决定性的窗口 。经营现金流达到 21.77 亿元 。供应链、
不过，土地收购预付款和股权收购款等名义划出资金 ，向哪里生长 。
龙净最危险的时候 ，以及把扩张本身当成增长的惯性 。二氧化硫
、而是当业务边界
、龙净在年报里写下了一句较为坦诚的自我纠偏 ：不再盲目铺摊子拼消耗
，经营能力与治理能力并不会自动同步 。2025 年
，“紫金”和“新能源”被写进新名字，财务报告内部控制存在重大缺陷。为什么有时让能力越滚越厚 ，土壤 ，也不是公司已经亏到无法经营，形成“设备制造+工程建设+资产运营”的业务结构
。但体系外市场目前仍主要处于客户联络 、 导读：五十五年间 ， 审计机构对 2021 年财务报告出具保留意见
，还能用稳定运营收入平滑工程波动 。2026 年二季度开始量产交付，明确要通过并购和内部培育 ，也不是“都去做新能源”
。工况和客户需求持续改进
，把这些资源转成产品。都叫环保 ，测试和海外认证阶段；规划建成后的 1000 台年产能
， 2021 年
，
这给环保行业留下了一个比“多元化失败”更深的教训 ：技术能力 、